资本流出特点分析的论文

资本流出特点分析的论文

　　摘要：近年来，发展中国家资本流出不断增长，特别是亚洲新兴国家十分明显。以中国、马来西亚和韩国为代表的亚洲新兴国家资本流出主要以对外直接投资和外汇储备投资为主，具有不同于发达国家的特点、原因并产生不同的影响。

　　关键词：资本流出；对外直接投资；外汇投资

　　一、亚洲新兴国家资本流出的特点

　　(一)资本流出规模增大。总体说，一国生产要素：对外输出的方式主要有三种，即劳务输出、产品输出和资本输出。资本输出是最高级形式，是社会发展到一定程度的必然结果。发展中国家在经济发展初期，往往由于缺乏资金，常常是大量的资本流入而流出很少。所以，资本输出很长一段时间被认为是发达国家的专利。然而，2000年以来，亚洲新兴国家的资本流出却不断增加。为精确计算其规模，本文采用世界银行法对亚洲三国资本流出总量进行测算，并利用错误与遗漏账户进行调整。通过分析可见，近年来，中国的资本流出规模急速上升，增长幅度较大，由2000年初的589亿美元增长到2006年的4837亿美元，增长超过7倍。无论在总量还是增速上，都远远大于马来西亚和韩国。2006年，马来西亚和韩国资本流出总量分别为384亿和797亿美元，比2000年分别增长2.3倍和1.5倍。本文进一步把各国资本流出总量与各国同一年GDP进行对比，从1990～1996年与2000～2006年两时期资本流出的变化看，中国、马来西亚和韩国都经历了显著的增长，资本流出的比例不断上升。

　　(二)对外直接投资稳步上升，资源寻求型投资日益重要。2006年，亚洲外商直接投资流出额为1030亿美元，比上年增长60％，跨国并购总量达470亿美元。近三年，中国对外直接投资的年均增长率为71.3％，到2006年底，中国累计对外直接投资额超过733亿美元；马来西亚和韩国的年增率也分别达66％和32％。值得注意的是，在不断增加的投资当中，有一部分是对其他发展中国家和转型经济体的投资，如中国正在建立第一个由尼日利亚、泰国等八个国家组成的海外经济贸易区域。根据中国商务部计划，未来几年还有50个类似区域建立，以便中国向其它发展中国家和转型经济体进行投资。随着石油价格的不断攀升，以保障国内战略资源安全为主要考虑的大型国有公司海外扩张，成为亚洲新时期对外直接投资的重要形式。在各国政府的推动下，这些国有企业积极扩展其海外利益，迅速成为全球竞争者。如，在石油开采业，包括中国的中海油、中石油、中石化以及马来西亚国家石油公司(Petronas)在内的几家企业联合产量均已超过52800万桶，而10年前的数字仅为2200万桶。特别在过去两年中，中石油和Petronas先后在10多个国家建立起石油和天然气生产基地；韩国也宣布通过韩国进出口银行对大型海外能源发展项目提供更多的金融支持。这标志着以能源行业为代表的国有资本输出已开始扬帆远航。

　　(三)外汇储备投资增长迅速，主要投资于美国国债。近年来，亚洲新兴国家积聚了大量的外汇储备，特别是中国，2007年初超过1.3万亿美元。2005年和2006年，中国外汇储备年均增速约为31.7％，马来西亚和韩国分别为7.6％和10.2％。其中，韩国已成为世界上第四个超过2000亿美元的国家。这样庞大的外汇储备规模及增长速度必然促使各国的外汇投资迅速增长。虽然外汇投资的`准确数字仍然神秘，但可从中国斥资2000亿美元构建国家外汇投资公司，并投资30亿美元购入美国黑石集团股份及韩国投资公司将110亿美元用于投资海外股市等大手笔中略见一斑。亚洲三国外汇储备的投资结构还十分相似，基本上都投资于海外高信用等级的政府债券、国际金融组织债券、政府机构债券和公司债券等金融资产，其中有相当大比例是购买美国国债。如，2005年中国购买的美国长期国库券和美元现金共1894亿美元，政府机构债券778亿美元，总计美国长期债券占当年中国对外投资的66.8％，马来西亚的比例略低为49.6％，韩国则高达92％。

　　(四)资本流出与大量的资本流入并存，资本流入的质量有所提高。随着亚洲地区资本流出的新趋势，原先就已存在的大规模资本流入，近几年也达到或超过历史最高水平。从流入量说，该地区的私人资本特别是外商直接投资不断增加，仅2006年流入南亚、东亚和东南亚的直接投资就创2000亿美元的新高，其中跨国并购达540亿美元，绿地投资项目数达3515项。从增速看，南亚和东南亚的增速稍高于东亚，但后者直接投资的流入正趋向知识密集和高附加值领域，可以说是投资质量的提高。以中国为例，2006年外商直接投资流入量达690亿美元，而且中西部省份比往年获得更多；较发达的珠三角、长三角投资转移到具有更高附加价值的计算机设备、电讯设备和半导体。另外，在韩国的新投资也趋向于高附加值的零部件和原材料、研发中心和配送中心。

　　事实说明，亚洲新兴国家不但存在大量资本流出，而且也存在大幅度上升的资本流入，资本流动呈“大进大出”的特点，并且流入的地区和行业选择都有不同程度的提高。

　　二、亚洲新兴国家资本大量流出的原因

　　(一)宏观经济形势的驱动。近两年，世界大多数国家经济发展速度较快，全球资本流动性增强，名义和真实利率较低，这些利好因素都推动了投资增长。尤其是亚洲新兴国家的增长十分强劲，已成为世界经济增长的源泉。如，中国保持着略高于10％的增长水平，马来西亚增长率在6％左右，韩国增长率也在4％～5％之间。这些国家成功实行出口导向战略，经济结构日趋合理，产业结构不断升级，高科技行业和服务业得到迅猛发展。因此，良好的国际条件和国内的经济繁荣为各国资本输出提供了前提条件。世界主要资本输出国统计分析数据表明，随着国民收入的持续上升，流出资本量将逐渐增加：当人均国内生产总值在2000美元左右时，流出的资本量会突然迅速上升；在2600～5600美元之间流出的资本量超过流人的资本量，出现净流出状况。截止2006年，按购买力平价计算的人均国民收入，韩国超过1.5万美元，马来西亚超过1万美元。虽然中国地区发展不平衡，但整体人均国民收入已超过3000美元，正处于大规模资本输出的“前夜”。因此，国内生产总值的高速增长和人均国民收入的快速增加，使亚洲新兴经济体不但取得了量的增长，实现了质的突破，也使其具备了对外资本输出的实力。

　　(二)为绕开贸易壁垒而寻求新的对外输出模式。长期以来，亚洲国家工业制成品出口不断增加，成为世界主要制成品出口地区，贸易顺差持续扩大。国际货币基金组织数据显示，2006年中国经常项目顺差2177亿美元，马来西亚达367亿，韩国达292亿。上百亿以上的贸易顺差额，在全球经济失衡的大背景下，亚洲国家常常被斥责为全球经济失衡的“罪魁祸首”。随着贸易量不断增加，亚洲新兴国家经常遭遇到一些国家设置的关税或非关税壁垒的限制。在这种条件下，为绕开贸易壁垒，减轻贸易争端及摩擦，进一步开拓国外市场，对外资本输出就成了一种非常自然的选择。

　　(三)外汇储备的大幅增长。亚洲金融危机以来，亚洲三国大量积累外汇储备，外汇储备的数量有较大增长。进入2007年，三国外汇储备的增幅都超过1999年水平的2倍(或接近2倍)。特别是中国，仅7年间就增长8倍以上(见表1)。

　　亚洲新兴国家外汇储备不断增加，数量巨大的储备资金需要寻找出路，而不是静静地躺在央行的金库里。因此，各国的资金正以金融资产形式迅速流出。总之，各国的外汇储备越多，购买的外国债券越多，资金流出也越多。外汇储备大幅增加已成为亚洲新兴国家对外资本输出的经济基础和动力。

　　(四)逐步放开资本帐户与放宽金融管制。近年来，中国、马来西亚、韩国等都在放松对海外机构投资的限制，逐步建立政府隶属的投资公司，将国内资本疏导到国外。亚洲新兴国家对资本流出自由化采取的措施见表2。

　　各国资本自由化措施在很大程度上鼓励和促进了资本的流出。此外，资本输出是发展中国家融入国际社会、参与全球经济一体化的重要渠道，也为亚洲国家实现资源优化配置提供了一个极佳的手段。从全球和长远的眼光看，资本流出是亚洲新兴国家与国际大市场融为一体的必然选择。

　　三、亚洲新兴国家资本流出的影响

　　(一)对母国和东道国产生深远影响。对投资母国而言，可分享国外资源和收益，积累海外管理经验，为更多企业走出国门提供参考；能确保国内战略资源的供应和实现战略资源来源的多元化，保证国内经济发展需要，减轻国际市场价格波动所带来的影响。对投资东道国而言，跨国公司带来资本、先进的技术和管理，这正是它们(特别是低收入国家)所需要的。有了跨国公司的参与，能帮助它们合理开发本国的资源，且不会带来外债的增加。此外，发展中国家的跨国公司还为它们提供一个重要的知识技术转移渠道，特别是对教育水平低和缺乏熟练工人的落后国家而言，承接来自先进发展中国家的技术要比来自发达国家的容易得多，发挥这种知识正效应所花费的成本也小得多。

　　(二)对本国货币升值起缓冲作用，但难以持久。资本流出能降低外汇储备的积累，缓解大量的资本流入所带来的货币升值压力(如人民币和韩元)，但这种手段很难持久。首先，在市场普遍预期人民币、韩元还会继续升值、国内投资机会仍十分诱人的背景下，资本外流并不能取得实质性的进展。其次，不应把放松资本流出作为升值减压的手段。资本项目自由化是长期性、结构性的，涉及法律、制度、国际惯例、国家信誉等问题，一旦实施难以逆转。如果周期方向发生变化，又需要反过来遏制资本流出，这时重新加强对资本流出的控制所付出的代价将非常高。根据拉丁美洲的经验，“宽出”政策往往不能减轻压力，有时反而吸引外资进来。道理很简单，“进”是为了“出”，如果“出”得非常容易，外资肯定会进来。所以，想通过资本流出途径缓解货币升值的做法短视而无效。

　　(三)影响国际金融市场的秩序。广大发展中国家的积极参与，为国际资本流动的进一步发展注入了新的活力和动力。亚洲新兴国家对外投资，己成为世界经济的显著特征，而并不是各国国内单方面的政策行为，将对国际金融秩序产生重大影响。特别是中国这样正在工业化的国家，将成为世界市场最重要的参与者。这不仅加速了新兴资本输出国迈向国际化的步伐，还拓宽了资本接收国的潜在资本来源，加强了两者之间的技术和管理经验等方面的交流。

　　面对资本流出的大量增加，对亚洲新兴国家而言，应尽快制定一个中长期的资本输出战略，而不仅仅是在政策上给予一些鼓励。此外，亚洲新兴国家在进行外向资本流动时，还应十分注意防范风险。应充分考虑风险和收益，研究进入国际市场的合理方式，逐步积累国际经营管理和风险控制的经验，采取适当的风险防范措施，以渐进的方式逐步放开金融管制。如果资本外流确实能在充分考虑风险的条件下，获得较高的回报率，那么资本项目自由化和允许资本流出将是一个正确的选择。